财说| 扣非净利润由盈转亏，中英科技错失AI红利

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随着AI 算力浪潮席卷全球，高频高速覆铜板需求呈爆发式增长，覆铜板行业迎来量价齐升的历史性景气周期。然而，深耕高频覆铜板领域的常州中英科技(109.300, 2.74, 2.57%)股份有限公司（300936.SZ），却交出了一份与行业繁荣格格不入的成绩单——营收大幅下滑、扣非净利润由盈转亏。
这家公司发生了什么？综合多位市场人士在接受界面新闻记者采访时表达的看法，中英科技在技术研发、市场卡位、经营管理等层面的短板，让其陷入 “行业景气、公司掉队” 的尴尬局面。
错失AI红利，技术竞争力存疑
2025 年无疑是覆铜板行业的 “黄金之年”。AI 算力需求呈指数级爆发，单台 AI 服务器的PCB用量是传统服务器的3-5倍，且对高频高速、超低损耗覆铜板的性能要求达到前所未有的高度，直接推动上游高端覆铜板市场量价齐升。
行业数据显示，2025 年全球PCB产值同比增长15.4%，其中AI服务器相关覆铜板市场价值同比激增100%，高频高速材料价格涨幅超20%，行业进入确定性高增长的景气上行通道。
在全行业一片向好、龙头企业赚得盆满钵满之时，中英科技的业绩表现与行业趋势背离。2025年，公司实现营业收入2.26亿元，较2024年的2.75亿元同比下滑17.88%；归母净利润下跌93.28%至212.53万元；更严峻的是，公司扣非归母净利润由盈转亏，为-702.35 万元。
对比行业龙头生益科技(146.900, -0.57, -0.39%)，中英科技差距明显。2025 年生益科技营收达284.31亿元，同比增长39.45%；归母净利润33.34亿元，同比增长91.75%。
界面新闻记者发现，中英科技核心主业持续萎缩或是业绩崩塌的核心原因。作为公司核心收入来源的通信材料业务（高频覆铜板为主），2025 年实现收入 1.53 亿元，同比下滑 18.64%，直接拖累整体营收；半导体封装引线框架业务虽实现 13.04% 的同比增长，收入达 5757.24 万元，但体量过小，无法抵消主业下滑的缺口。
在业内人士看来，错失 AI 服务器产业链红利，是中英科技与龙头企业拉开差距的关键所在。尽管公司反复强调 “5G 通信、AI、新能源汽车等领域为高频覆铜板带来巨大市场机遇”，但难掩技术落后的现实。电路板行业工程师张晓宇对界面新闻记者表示，AI 服务器必须采用高频高速、超低损耗覆铜板，仅靠传统高频材料根本无法满足性能要求。而中英科技的高速覆铜板产品至今仍处于研发测试阶段，尚未实现量产，无法切入 AI 服务器核心供应链，只能眼睁睁看着龙头企业抢占高端市场，自身则被排除在行业高增长赛道之外。
更值得警惕的是，中英科技去年盈利依赖非经常性损益 “续命”，主营业务则深陷亏损泥潭。公司当期非经常性损益总额达914.89万元，是归母净利润的4.3倍。其中，非流动性资产处置收益553.77万元，金融资产公允价值变动及处置收益441.46万元，两项一次性收益合计占非经常性损益的108.79%。
界面新闻记者还发现，在 AI 算力推动高频高速材料技术快速迭代的关键窗口期，中英科技出现了研发投入、研发人员双降的危险信号。
数据显示，2025年公司研发费用1379.59万元，较2024年的1568.71万元同比下降 12.06%；研发人员数量从41人缩减至32人，减少比例达21.95%。行业龙头生益科技2025 年研发投入达14.50亿元，是中英科技的105倍。巨大的投入差距，使得龙头企业在高端人才吸引、先进设备采购、前沿技术探索等方面形成绝对优势。
覆铜板行业资深从业者李耀告诉界面新闻记者，“覆铜板是技术密集型行业，技术迭代速度极快，AI 服务器对材料性能的要求更是呈指数级提升。在这个关键时刻缩减研发投入、裁减技术人员，无异于自断生路，彻底丧失技术竞争力。” 事实上，中英科技至今未能量产高频高速覆铜板，核心技术始终停留在传统高频材料层面，无法满足下游 AI 服务器、高端通信设备的需求，技术短板已成为制约公司发展的核心瓶颈。
资金压力凸显
除了技术短板，中英科技的经营管理问题同样突出。应收账款持续高企、回款效率恶化，成为公司经营的又一大隐患，加剧资金链紧张风险。
2025年，公司应收账款周转天数升至215.03天，较2024年的182.81天增加32.22 天，增幅达17.62%。这意味着公司平均需要7个多月才能收回一笔销售款项，远高于行业正常水平，回款效率持续恶化，资金占用周期大幅延长。
数据来源：Wind、界面新闻研究部
截至2025年末，中英科技应收账款账面余额达1.31亿元，较上年末的1.11亿元增长约 18%。同期，公司营收同比下滑17.88%。应收账款增速与营收增速背离，一增一减之间，暴露出公司激进的销售策略——为维持销售规模，不惜放宽信用政策、延长客户账期，甚至存在 “以账换量” 的行为，通过牺牲资金效率换取短期营收稳定。
会计师陈思对界面新闻记者分析称，“应收账款周转天数持续上升是企业经营恶化的重要信号，通常意味着企业议价能力大幅下降，不得不向客户妥协以维持销售。同时，这也反映出客户结构正在向资质较差的中小客户下移，客户质量持续恶化。” 长此以往，不仅资金占用成本不断上升，坏账风险持续加剧，更可能引发流动性危机。
此外，中英科技的毛利率下滑值得关注。2025年，公司综合毛利率为17.50%，较2024年23.42%下滑5.92个百分点。2026年第一季度，公司毛利率为13.71%，同比下降3.55个百分点，环比下降8.92个百分点。
界面新闻记者发现，近10年来，中英科技的毛利率一路下行，从2016年的巅峰59.11%，跌至2025年的17.50%，累计下滑超45个百分点，曾经的高毛利优势彻底消失，产品盈利能力持续弱化。
数据来源：Wind、界面新闻研究部
对比之下，生益科技2025年毛利率为26.47%，其中覆铜板和粘结片业务毛利率23.91%，同比提升2.39个百分点。一升一降之间，中英科技与行业龙头的毛利率差距已从2024年的约7个百分点扩大至2025年的近9个百分点，2026年一季度更是扩大至12个百分点以上。
资深行业分析师张铭对界面新闻记者表示，"覆铜板行业具有明显的规模经济效应，头部企业在原材料采购议价、生产效率、研发投入强度等方面具有显著优势。中英科技营收规模仅2亿多元，在行业爆发期反而出现毛利率大幅下滑，说明公司可能陷入了'规模小→议价能力弱'的恶性循环。这种情况下，即便行业景气度再高，中小厂商也很难分一杯羹，反而可能在龙头企业的挤压下加速边缘化。"
旗下多家公司亏损
屋漏偏逢连夜雨，中英科技的全资子公司也深陷亏损泥潭，尤其是江苏辅星电子有限公司的VC散热片业务，业绩断崖式下滑，成为拖累中英科技业绩的又一重要因素。
2025 年，辅星电子VC 散热片相关营业收入同比下降 57.91%，净利润从 2024 年的盈利 858.82 万元转为亏损 627.09 万元。公司在年报中将 VC 散热片业务下滑的原因归结为 “产品升级换代，订单暂时性减少”。 但业内人士王建国对界面新闻记者表示，
“将业绩下滑归咎于产品升级换代，这种说法站不住脚。如果真的是行业性升级，其他厂商也会受影响，但头部散热材料厂商的收入反而在增长。所谓‘暂时性减少’，更可能是‘永久性流失’的委婉表述，本质是公司产品竞争力不足，被市场淘汰。”
数据来源：公司公告、界面新闻研究部
更值得警惕的是，消费电子市场整体疲软，将进一步加剧 VC 散热片业务的困境。数据显示，2026 年 1-3 月中国智能手机出货量约 5704.0 万部，同比下降 11.6%，消费电子需求复苏乏力。若中英科技不能在技术上实现突破，重新获得客户认可，VC 散热片业务可能面临持续亏风险。
除辅星电子外，中英科技旗下其他公司也普遍亏损。2025 年，孙公司赛肯电子（徐州）净利润亏损 238.37 万元；子公司江苏嘉森能源净利润亏损 747.13 万元。由此看，中英科技多元化战略不仅未能分散风险，反而成为业绩的沉重包袱。
在行业龙头持续加码高端市场、技术壁垒不断抬高、市场份额持续集中的背景下，中英科技的生存空间正在被挤压。若公司无法及时调整战略，加大研发投入，优化经营管理，改善盈利质量，摆脱对非经常性损益的依赖，未来难料。